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　　海通国际发布研报称，守护老铺黄金（06181）“优于大市”评级，赐与2026年23x

　　PE估值，对应策动价为948.4元港币，有20.4%的上升起间。该行预测2025苍老铺黄金收入与净利润均达成逾越200%的苍劲增长，主要受益于门店加速扩展、会员体系快速扩圈及握续的产物翻新。公司深化“少而精、大而好意思”的顶奢选址战略，推动单店坪效行业当先，并通过加速新品迭代与国际首店拓展，运行收入快速增长。

　　海通国际主要不雅点如下：

　　老铺黄金2025和2H25前瞻

　　该行预期2025苍老铺黄金收入同比增长217%至269.6亿元，对应2H25收入约146亿，同比增长193%，线上增速快于线下，国际业务增速快于国内。该行预期25年线下同店增速为160%+，2H25同店增速为120%+，因为高基数较1H25的同店有所收窄，但依旧苍劲，且4Q25的同店势头邃密，一方面由于金价上升为基础的提价，另一方面受益于会员数目握续现实带来的客流量，上半年公司会员数目达48万，乐鱼半年净增13万，环比增长37.1%，该行预期2H25会员数目环比增长有望逾越上半年，短期初学级客户的快速扩圈是主要驱能源，速率逾越金卡/黑卡会员数目的增长。

　　该行预期2025年毛利率承压，且2H25毛利率环比1H25进一步走弱，主要因为三季度金价高潮过快。受益于10月下旬的提价，4Q25在黄金税改配景下毛利率权臣还原。该行预期2025年公司归母净利润为46.3亿元，同比增长214%，时时彩app下载对应2H25归母净利润23.6亿元，同比增长167%。

　　2025年公司深化“少而精、大而好意思”的顶奢选址战略，推动单店坪效握续领跑行业

　　2025年7–12月技能老铺黄金在上海恒隆广场、深圳湾万象城、香港IFC等顶级商圈新增约5家门店，并对部分存量门店进行扩建升级，体现出公司在中枢城市“高密度、强存在感”的渠说念交代；其中2025年8月上海新天下新店开业并通过限时动作引流，强化品牌热度与到店振荡。同期公司鼓舞国际渠说念，2025年6月21日新加坡滨海湾金沙（Marina

　　Bay Sands）国际首店开业，为品牌国际化与高净值客群触达提供新增场景。

　　从渠说念结构看，为止2025年12月19日公司46多家自营门店（含岛柜）已掩饰16个城市，选址高度市欢于一线/一线高端买卖体，在SKP与万象城两大体系布局尤为深刻（分离约6家、12家）。翌日公司或将通过门店迁址/扩容/形象升级，进一步优化渠说念成果与盈利质料。

　　以相反化原创假想运行产物迭代、新品收入孝顺度有望进一步抬升

　　新品节拍方面，2025年6媒人铺面向国际客群在新加坡门店开业时独家推出“黄金十字架”系列，意在拓宽客户基础、掩饰更为多元的消耗群体，并与品牌既有的中国传统文化题材酿成互补；2025年9月5日上新‘3号玫瑰花窗’吊坠，以源自欧洲教堂建立的“花窗”纹样重复大颗粒钻石切入现代消耗者的清雅审好意思；2025年11月1日发布‘光明女神’吊坠，通过具象蝶翼造型市欢彩宝元素强化视觉冲击；2025年12月5日推出‘九股玄黑金刚杵’吊坠，将释教文化中的“金刚杵”标志振荡为更具回首点的系列化抒发，并采取玄色矿物神采经高温烧制呈现玄黑搪瓷质感，强化九股金刚杵所蕴含的“无上灵敏、百战百胜”的预想联思。

　　干涉新年节点，2026年1月1日品牌发布‘千马系列’新年新品，以生肖马主题贯串节庆立正与保藏需求。该行以为，近半苍老铺黄金新品迭代节拍明晰，品牌握续以题材翻新、具象IP与工艺辨识度强化产物极新感，新品迭代与上新有望带动合座收入孝顺进一步栽培。

　　风险请示

　　金价大幅波动，店效不足预期，古法黄金竞争加重

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包袱裁剪：史丽君