开头：北京商报

　　对准下层医疗市集，好大夫云医疗叩响了港交所大门。近日，四川好大夫云医疗科技集团股份有限公司（以下简称“好大夫云医疗”）向港交所提交上市央求书，冲刺主板上市。财务数据显现，好大夫云医疗近三年营收保抓踏实增长，复合年增长率达11.7%。但是事迹范围彭胀背后，该公司财务质料与盈利结构隐忧突显。2023—2025年，好大夫云医疗净利润波动瓦解，举座毛利率两年下滑7个百分点。更值得警惕的是，该公司2025年钞票净值缩水超90%，堕入流动净欠债状态。

　　此外，在股权结构上，耿福能眷属在IPO前悉数限度近66%表决权，女儿任董事会主席，女儿、东床等支属均为股东，酿成高度汇注的眷属控盘面孔。业内行家指出，该结构易导致公司治理平定性缺失，港股市集机构投资者认同度偏低，不仅可能压低上市估值，还会收缩投资者信心，加重上市后股价波动与流动性不及问题，或成为IPO程度中的要紧减分项。

　　钞票净值一年挥发超90%

　　从事迹方面来看，2023—2025年，好大夫云医疗的收入增长稳重，永别达成营收30.65亿元、32.64亿元以及38.23亿元，蚁集三年站稳30亿元关隘，复合年增长率达11.7%。

　　不外，好大夫云医疗的净利润却呈现瓦解波动。据了解，该公司自2023年才开动达成范围盈利，财务数据显现，2023—2025年，公司净利润永别为6247.9万元、3780.6万元、5405.2万元，2024年出现瓦解下滑，2025年虽有所回升，但仍未回到2023年水平。

　　北京商报记者防备到，与营收增长酿成强烈反差的是，好大夫云医疗毛利率的蚁集下滑。2023—2025年，两年间该公司举座毛利率从29.9%降至22.9%，下滑7个百分点，三伟业务板块毛利率均出现不同程度回落。其中，专病颐养处置决议业务毛利率降幅最为显贵，从56.9%大幅下滑至31.9%。

　　具体来看，专病颐养处置决议业务2024年主要受市集竞争加重导致销售价钱着落、高毛利居品供应中断影响，2025年则因不息四川医贸低毛利客户关系，进一步拉低举座盈利水平。

　　与此同期，好大夫云医疗还面对着财务方面的流动性窘境，其钞票净值从2024年的2.16亿元骤降至1699.3万元，降幅超90%，流动钞票净值则由2023年的2.7亿元转为2025年的-1.35亿元，堕入流动净欠债状态，而这主若是职权股份赎回欠债的流动部分增多所致。

　　财务数据显现，结果2025年底，好大夫云医疗年末现款及现款等价物仅为5851.7万元。北京中医药大学卫生健康法学诠释注解、博士生导师邓勇告诉北京商报记者，现款储备不及重迭高额欠债，将平直影响采购支付、业务拓展与平常运营，医药运动行业对现款流高度依赖，资金链孔殷可能导致地方收缩。

　　对于上市程度，医药行业分析师朱明军指出，港交所对“抓续地方才智”有明确条目，现时财务景色易激勉监管对其能否撑抓翌日12个月运营的严重质疑。即便通过聆讯，刊行订价也将承压。公司需提供翔实的现款流预测及股东流动性支抓甘心，不然上市程度或将受阻。

　　就关联问题，北京商报记者致电好大夫云医疗进行采访，不外对方并未接听。

　　眷属控股近66%

　　公开府上显现，好大夫云医疗创举东说念主为耿福能，耿福能1986年开动进入医药行业坐蓐销售药品，创建好大夫药业集团，并于2016年缔造好大夫云医疗。

　　在股权方面，IPO前，好大夫云医疗酿成以耿福能为中枢的眷属控股面孔，时时彩股权汇注度较高。招股书显露，公司已刊行股份中，四川佳能达平直抓股32.79%，而四川佳能达由耿福能、耿福昌手足永别抓股60%、40%；耿福能女儿GENG Jie全资抓有的云医疗香港平直抓股21.21%。

　　此外，横琴国医投资平直抓股5.4%，该公司由耿福能女儿耿越飞看成平庸合资东说念主限度；横琴云医疗平直抓股4.72%，而横琴云医疗由耿福能看成其平庸合资东说念主限度，其中19.61%由GENG Jie丈夫薛源抓有；佳越瑞禾平直抓股1.87%，由耿福能限度，耿福能与女儿耿越飞各抓股50%。

　　值得防备的是，耿福能及子女耿越飞与GENG Jie于2022年1月1日订立一致行为证据书，三东说念主拼凑联系公司事务的扫数紧要事宜期骗其各自的提案权、提名权及表决权时摄取一致行为。

　　因此，于临了骨子可行日历，GENG Jie、耿福能、耿福昌、耿越飞、薛源、四川佳能达、云医疗香港、横琴云医疗、横琴国医投资及佳越瑞禾悉数限度公司约65.99%的表决权。

　　邓勇指出，耿福能眷属在IPO前酿成了高度汇注的眷属控盘面孔。该结构易导致公司治理平定性缺失，紧要塞方决策、高管任免、关联来回等事项易由眷钟情志主导，平定董事与监督机制难以有用施展作用。同期，关联来回公允性、资金占用、利益运输等风险显贵高潮，中小股东利益穷乏有用保险。

　　邓勇进一步强调，港股市集机构投资者对此类治理结构认同度偏低，不仅可能压低上市估值，还会收缩投资者信心，加重上市后股价波动与流动性不及问题，或成为IPO程度中的要紧减分项。

　　北京商报记者防备到，现在，在好大夫云医疗的扫数股东之中，GENG Jie抓股比例最高。字据招股书，GENG Jie本年39岁，为该公司董事会主席兼实施董事，认真本集团的举座发展政策、紧要决策及全面经管。

　　政策红利与市集挑战并存

　　好大夫云医疗的业务布局，精确对准国内下层医疗市集。看成下层医疗结尾行状提供商，该公司中枢行状对象为村卫生室、门诊部、诊所等下层医疗机构，以及单体药店、中小连锁药店等下层零卖结尾，针对下层医疗数字化才智不及、检修诊疗薄弱、供应链冗长等痛点，打造了药品直供及分销行状、专病颐养处置决议及检修会诊处置决议三大中枢业务板块。

　　频年来，下层医疗与基本医疗看成要紧任务被屡次说起。从2025年政府责任叙述到本年3月多部门融合发布的《对于医保支抓下层医疗卫生行状发展的换取观念》，国度抓续加大参预、完善下层医疗基础门径、栽种药品供应保险才智、鞭策医保方便行状落地，饱读吹下层医疗数字化、智能化升级。分级诊疗体系不休完善，优质医疗资源向下层下千里，进一步大开下层医疗行状市集空间，也为好大夫云医疗的业务发展提供了政策撑抓。

　　字据招股书，2024年，按收入计，中国下层医疗行业市集范围达5445亿元。预测2024年至2030年，按收入计，市集范围将以9.2%的复合年增长率增长，到2030年末将达到9220亿元。

　　但机遇之下，好大夫云医疗也面对攻击冷漠的市集挑战。2025年9月，国度卫健委发布《对于缔造常态化巡回医疗轨制的奉告》，服从买通医疗资源下千里通说念，抓续推动优质医疗资源区域平衡布局。

　　内容包括组建多头绪巡回医疗军队、达成广遮掩巡回医疗范围、丰富多头绪巡回医疗内容、缔造固定化巡回医疗频次等五个方面。其中缔造固定化巡回医疗频次中条目，国度巡回医疗每年1次，时刻不少于3周；省内巡回医疗字据行状地点层级细目频次，县级每季度不少于1次、乡村级每月不少于1次。公立病院资源平直下千里，可能会平直遮掩下层医疗机构部分行状需求，收缩第三方医疗行状平台的不行替代性，对好大夫云医疗的市集空间酿成挤压。

　　对于好大夫云医疗的竞争场所，邓勇觉得，该公司遮掩精深结尾网点，具备一定渠说念基础。但同期，公立病院资源常态化下千里酿成强势竞争，患者对公立医疗信任度更高，抓续挤压买卖医疗行状平台空间；加之互联网医疗巨头、传统医药运动企业纷纷下千里布局，行业竞争日趋强烈。公司业务以药品销售为主，高附加值行状占比萎缩，研发参预偏低，时刻与款式壁垒薄弱。其整合式行状虽短期具备渠说念上风，但永久难以酿成不行替代性，在政策调换与强烈竞争下，盈利踏实性与抓续彭胀才智存疑。

　　北京商报记者 王寅浩 宋雨盈

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